Lending trong crypto: RWA và cổ phiếu token hóa mở rộng thị trường vay đến đâu?

Ngày dữ liệu: 03/10/2026, trừ các kỳ được ghi riêng. Báo cáo nghiên cứu sector; không phải danh sách mua, tư vấn pháp lý hay chứng nhận an toàn.

Tóm tắt điều hành

Luận điểm chính: RWA mở rộng loại tài sản có thể tài trợ, nhưng không tự động tạo cầu vay bền vững. Có ba thị trường khác nhau thường bị gộp trong cùng narrative: tín dụng tài trợ hoạt động ngoài đời thực; tín dụng tổ chức giao dịch crypto; và vay stablecoin bằng token chứng khoán/quỹ làm tài sản bảo đảm[66][94][27]. Chúng khác người trả lãi, nguồn rủi ro và bên thu giá trị[66][94][27].

Bằng chứng hiện tại không hỗ trợ kết luận “tokenized stocks tăng mạnh nên mọi lending protocol đều hưởng lợi”:

• RWA.xyz ghi giá trị stocks distributed 3,22 tỷ USD, tăng 10,12% trong 30 ngày, nhưng transfer volume giảm 67,09%. Đây là giá trị và hoạt động của tài sản token hóa, không phải dư nợ hay nhu cầu vay[2][7].
• Aave Horizon có khoảng 124,50 triệu USD dư nợ trong snapshot DefiLlama. Cùng chuỗi dữ liệu, dư nợ đầu năm khoảng 190,90 triệu USD; tăng trưởng tài sản RWA nói chung không kéo mọi venue lending tăng tuyến tính[13].
• Trong các market đã kiểm tra, Morpho SPYon/QQQon chỉ có tổng khoảng 328,03 USDC dư nợ, deSPXA khoảng 21.917,87 USDC; Kamino Sentora xStocks lại hiển thị 1,69 triệu USD PYUSD đã vay[50]. Quy mô khác biệt lớn ngay giữa những sản phẩm cùng narrative[39][40][41].
• Market Euler–Ondo từng được quảng bá “live” hiện ghi deprecated vì hoạt động thấp, không cho vay mới, còn 138,58 USD dư nợ. Announcement không thay cho trạng thái hiện hành[32][52].

Hướng đáng chú ý nhất không chỉ là thêm collateral, mà là nối collateral với một workflow financing có nhu cầu thật, cash exit và quyền thực thi rõ. Ví dụ: warehouse financing qua originator, tài trợ GPU có dòng tiền/tài sản vật lý, hoặc chủ danh mục cổ phiếu muốn thêm thanh khoản mà vẫn giữ exposure[109][94][50]. Hiện có chứng cứ cho cơ chế và một số book; chưa đủ dữ liệu cohort, cash collections, tổn thất và liquidation stress để khẳng định tăng trưởng toàn sector bền vững[109][94][50].

Bên có thể thu giá trị: issuer, asset manager, curator, nền tảng phân phối, lender, oracle và liquidator; không nhất thiết token governance[8][39][40]. Một market thu lãi cho supplier nhưng đặt protocol fee bằng zero không tạo cùng dòng tiền cho token holder[8][39][40].

Đọc tiếp: §4 bản đồ thị trường, §6 hồ sơ dự án, §8 rủi ro, §9 shortlist. Kết quả là khảo sát mở có bằng chứng và giới hạn rõ, không phải census toàn thị trường hoặc đánh giá pháp lý đầy đủ từng tài sản.

1. Ranh giới sector và nhu cầu

1.1 Bốn nhu cầu khác nhau

Phân loại dựa trên cơ chế Aave/Morpho, disclosure Maple và cấu trúc USD.AI; một project có thể tham gia nhiều nhóm[3][19][66].

RWA không phải một loại rủi ro thống nhất: T-bill, quỹ credit, khoản vay GPU và cổ phiếu có volatility, cadence NAV, thời hạn thu hồi và quyền pháp lý rất khác nhau[76][94][27].

1.2 Blockchain giải quyết gì — và không giải quyết gì?

Blockchain có thể giúp ghi nhận vị thế, chuyển quyền/token, tự động tính lãi, phân phối vốn và kết nối nhiều venue[98][96]. Nhưng sổ token không tự kiểm tra khả năng trả nợ doanh nghiệp, hoàn thiện quyền bảo đảm pháp lý hay bán thiết bị vật lý khi default[98][96].

Cần so với lựa chọn ngoài crypto: broker margin/securities-backed lending cho equities; ngân hàng/asset-backed finance cho thiết bị; money-market fund và repo cho Treasury. Lợi thế onchain phải được chứng minh bằng tổng chi phí, khả năng tiếp cận, thời gian settlement và capital efficiency; không chỉ việc “có token”. Báo cáo chưa thu thập quotation tương đương giữa các lựa chọn, nên không chốt bên nào rẻ hơn.

Đơn vị khảo sát: project → sản phẩm → deployment/market[56][37]. Token ticker, nhiều chain và nhiều vault của cùng issuer không được coi là các doanh nghiệp độc lập[56][37]. ETF và index-fund exposure được giữ trong nhánh equities nhưng không gọi tất cả là cổ phiếu đơn lẻ[56][37].

2. Sector hoạt động và giá trị được phân phối thế nào?

2.1 Ba dòng vốn phải tách biệt

A. Crypto collateral lending — mô hình khái niệm:

Supplier stablecoin → lending pool/market → borrower; borrower khóa collateral và trả lãi[3][19]. Oracle và ngưỡng liquidation quyết định khi nào liquidator trả nợ thay để nhận collateral[3][19]. Aave có mô hình reserve/liquidity dùng chung; Morpho Blue tách market theo một collateral và một loan asset[3][19].

B. RWA origination — mô hình khái niệm:

Supplier → credit vault → borrower/SPV → tài sản hoặc hoạt động kinh doanh → lãi/gốc → supplier sau phí và tổn thất[98][96]. Nếu default: xử lý covenant → thu giữ/kiện tụng → bán/thu hồi → phân bổ theo legal waterfall[98][96]. Smart contract không bỏ được đoạn offchain này[98][96].

C. Tokenized collateral — mô hình khái niệm:

Investor → issuer/custodian → token quyền kinh tế → lending venue → stablecoin loan[28][34][75]. Có hai đường thoát: bán token secondary; hoặc redeem qua issuer/AP đủ điều kiện[28][34][75]. Cash exit có thể bị whitelist, giờ thị trường, gate, fee, settlement hoặc capacity giới hạn[28][34][75].

Mũi tên ở trên biểu diễn dòng vốn/quyền, không biểu diễn quy mô thực. Cơ chế generic không chứng minh mọi deployment đã có đủ liquidator hay cash exit.

2.2 Không gộp bốn loại thu nhập

1. Underlying yield: Treasury interest, credit income hoặc equity return đi vào token/NAV theo terms.
2. Borrow interest: borrower trả cho supplier; không tự động là revenue của protocol.
3. Service/protocol fees: issuer, curator, manager, venue và đối tác thu theo cấu hình.
4. Token-holder benefit: buyback, burn, distribution hoặc quyền khác — cần chứng cứ riêng về nơi nhận tiền, chi phí, dilution và enforceability.

Morpho vault có management/performance fee cho recipient; governance fee switch có phạm vi riêng[8][23][39]. Ba market equity được kiểm tra có fee_wad=0, nên không thể chuyển dư nợ/lãi borrower trực tiếp thành income MORPHO hoặc ONDO[8][23][39].

Maple tự báo tháng 8 mua 676.294 SYRUP, dùng 10% protocol revenue tháng đó[88][89]. SSF nhận 25% revenue với mandate gồm growth, liquidity, reserves và buyback: 25% SSF không đồng nghĩa 25% buyback; buyback không tự là burn hoặc cổ tức pháp lý[88][89].

2.3 Carry, looping và cầu vốn thực

Vay trên token Treasury có thể giúp giữ yield mà lấy thêm thanh khoản[81]. Nhưng nếu vay chỉ để mua thêm cùng token, đó là leverage trên cùng exposure, không chứng minh vốn mới đến thêm doanh nghiệp[81]. Pareto mô tả phần lớn collateral FalconX trên Morpho qua Aera levered strategy, cho thấy cần bóc tách composability khỏi net external demand[81].

Ví dụ tính toán minh họa — không phải mức lãi/LTV thị trường hay khuyến nghị: vốn chủ 100; lặp vay/mua với tỷ lệ 70%; bỏ qua caps, phí, slippage và giới hạn thực tế. Tổng collateral lý thuyết 333,33; debt 233,33. Yield tài sản 4% và borrow cost 6% cho thu nhập ròng trước phí −0,67 trên vốn chủ 100. Nếu borrow cost là 3%, ròng thành 6,33, nhưng vẫn có liquidation, legal/exit và incentive risk.

Công thức: C = E/(1−L); D = C−E; income = C×asset_yield − D×borrow_rate. Đây là illustration hình học, không dự báo lợi nhuận. Với equities, expected appreciation không phải contractual yield để dùng như Treasury carry.

3. Diễn biến, trạng thái và tăng trưởng

3.1 Những chuyển dịch có ý nghĩa

• Sau các default credit chu kỳ trước: Maple chuyển mô hình và hiện disclosure gồm collateralized institutional lending lẫn supporting strategies. Goldfinch là đối chứng khác: thông báo 07/07/2026 nói Prime đã redeem/paused, trong khi legacy V1 vẫn collection/recovery[66][70].
• RWA collateral từ khả năng kỹ thuật tới deployment: Horizon là một instance riêng dựa Aave V3.3; Euler có kiến trúc cho permissioned assets; Morpho có isolated markets và trường hợp equity collateral đã đọc được số dư[3][17][39].
• Equity token không còn một wrapper duy nhất: structured notes/tracker certificates, fund wrapper và issuer-native equity đang cùng tồn tại. Quyền thanh lý khác nhau, không thể chuẩn hóa chỉ từ ERC-20/SPL[27][29][59].
• Trạng thái governance có thể thay đổi nhanh hơn narrative: CP162 của Centrifuge bị rejected vì không đủ quorum; CP172 năm 2026 đề xuất token-to-equity, chưa có chứng cứ trong tập nguồn đã đọc rằng conversion hoàn tất[86][108].

3.2 Quy mô token hóa không phải quy mô lending

Snapshot RWA.xyz: distributed assets 38,68 tỷ USD, represented assets 388,75 tỷ USD, stablecoins 294,89 tỷ USD được trình bày riêng[1][6]. Distributed thể hiện khả năng chuyển token ra ngoài issuing platform, kể cả có eligibility controls; không đồng nghĩa permissionless redemption hoặc chất lượng credit[1][6].

Riêng stocks: distributed 3,22 tỷ USD, represented 25,31 triệu USD; giá trị distributed tăng 10,12%/30 ngày trong khi monthly transfer volume 12,08 tỷ USD, giảm 67,09%[2]. Đây là phản chứng với câu “mọi thước đo adoption cùng tăng”, không phải bằng chứng thị trường gian lận hoặc sụp đổ[2].

Không cộng các lớp này thành lending TAM[7]. Holder/address counts không phải unique humans; transfer volume không phải loan origination; giá trị tài sản tăng có thể gồm price effect và thay đổi coverage[7].

3.3 Horizon: có book thực, nhưng không tăng tuyến tính

Dùng cùng provider-series với các mốc 00:00 UTC để so sánh: đầu năm → 03/10 giảm khoảng 34,78%; 10/04 → 03/10 tăng khoảng 11,51%[13]. Mốc daily 03/10 là 124.497.074 USD; snapshot intraday là 124.499.545,23 USD, cùng làm tròn 124,50 triệu nhưng không hoán đổi khi tính biến động[13]. Đây là biến động số dư quy USD theo adapter, có thể backfill, không phải net flows hay số borrower[13].

Snapshot gần nhất trong tập nguồn: TVL 257,47 triệu USD; debt 124,50 triệu; stablecoin cash 98,39 triệu; RWA collateral 159,08 triệu[13]. Proxy stablecoin supply = cash + debt ≈ 222,89 triệu; utilization ≈ 55,86%[13]. Không dùng debt/TVL hỗn hợp để tính utilization[13].

LlamaRisk ngày 10/04 báo debt 111,7 triệu USD, gần daily series 111,64 triệu, nhưng TVL 364,8 triệu theo gross collateral + stablecoin supply; DefiLlama net-of-borrows cùng ngày khoảng 252,88 triệu[25][13]. Hai TVL khác định nghĩa, không mâu thuẫn đơn giản và không được nối thành một growth chart[25][13].

3.4 Whole-sector benchmark: so quy mô có điều kiện

API DefiLlama có các entry TVL xấp xỉ: Aave V3 18,14 tỷ USD, Morpho Blue 11,31 tỷ, SparkLend 5,53 tỷ, Maple 2,99 tỷ, Compound V3 1,51 tỷ, Kamino Lend 1,39 tỷ, Fluid Lending 0,71 tỷ, Aave V4 0,67 tỷ, Euler V2 0,35 tỷ[12].

Các entry là product/version, không unique company[12]. Adapter khác cách đếm borrowed/unpriced vaults; vì vậy báo cáo không cộng tổng hay tính market share từ danh sách này[12]. TVL dương không xác nhận mọi market đang mở vay mới[12].

4. Phân loại và bản đồ thị trường

4.1 Bản đồ theo nơi phát sinh cầu vốn

Các ô dưới là nhóm chức năng, kích thước không biểu diễn thị phần. Nhãn “sản phẩm có tài liệu vận hành” không có nghĩa mọi loan book đã được kiểm tra độc lập.

4.2 Bản đồ quan hệ issuer → lending venue

Mũi tên biểu diễn collateral integration, không chứng minh toàn bộ dư nợ là equity hoặc issuer thu lending interest. Legend: [D] đọc được debt; [T] deployment/thiết kế được tài liệu mô tả nhưng chưa đo debt; [X] deprecated; [?] lending chưa xác minh.

• Ondo SPYon/QQQon → Morpho/Gauntlet [D: book nhỏ]; Ondo → Euler/Sentora [X][14][39][52].
• Backed/xStocks → Kamino main + Sentora [D: market UI]; main market có collateral khác nên debt attribution chưa đầy đủ[50].
• Centrifuge deSPXA → Morpho/Steakhouse trên Base [D]; quyền wrapper chưa đọc đủ[37][41].
• Superstate Opening Bell → Kamino Superstate [D: mixed market]; không gán USDC debt toàn market cho equities[50][61].
• Securitize VBILL/STAC → Euler/KPK [T]; permissioned liquidation handler, chưa crosscheck book[16][17].
• Dinari, bStocks, Reality → lending venue [?]; xác nhận lớp issuer/docs không thay bằng chứng khoản vay[57][31][42].

Maps được trình bày dạng nhóm chức năng và quan hệ trong HTML; hồ sơ chuẩn ngay §6. Không tô tất cả các ô thành “live lending”.

5. Discovery, coverage và giới hạn khảo sát

Discovery từ tài liệu engine, issuer terms, registry/tài liệu đối tác, governance, API DefiLlama/Morpho và live UI. Kiểm chức năng cụ thể thay vì lọc chỉ project lớn/có token. Ledger giữ nguồn cùng excerpt; API/provider/UI không được coi là RPC replay hoặc audited credit book.

Coverage là open survey, không universe có denominator hợp lệ. Dự án trong nhiều nhóm chỉ có một hồ sơ chủ ở §6, các map là labels/relationships. Không công bố tỷ lệ bao phủ hoặc directory market share.

Điểm đã có bằng chứng: core mechanism; book Horizon; số dư selected equity markets; issuer quyền/exit terms; counterexamples về wind-down/deprecation; một số revenue allocation. Đã điều tra nhưng chưa chốt: loan-level current defaults/recoveries, debt attribution từng collateral, liquidator eligibility/config từng deployment, borrower repeat/cohorts và economics không incentive.

Chưa khảo sát đủ: bilateral/private warehouse venues, mọi chain/market, Coinbase/Robinhood/Figure equity rails, current Midnight markets và toàn bộ credit issuers trên các platform. bStocks prospectus cần OCR; full Ondo offering terms cần onboarding; newer Backed supplement bị chặn[21]. EFIX có thử nghiệm được issuer mô tả nhưng chưa xác nhận public market; không đưa vào nhóm scaled lending[21].

Không tìm thấy book trong phạm vi truy cập không có nghĩa book bằng zero. Trạng thái “deprecated”, “paused”, hoặc số dư nhỏ chỉ được áp cho đúng sản phẩm/market đã kiểm tra.

6. Hồ sơ dự án và đánh giá theo chức năng

6.1 Liquidity engines và allocator nền tảng

Aave / Horizon — pooled lending và venue RWA tách biệt. Horizon trên Ethereum là licensed instance dựa V3.3: RWA permissioned chỉ làm collateral, không cho người khác vay; stablecoin suppliers permissionless, không dùng stablecoin làm collateral tại instance này[3]. Receipt aToken không transferable[3]. Issuer NAV → Chainlink DON/bounds giúp kiểm tra update, nhưng giữ last valid price không làm impairment thật biến mất[3].

Book Horizon khoảng 124,50 triệu USD được provider ghi nhận, là bằng chứng vượt announcement[13][11]. Adapter snapshot liệt kê USTB, USCC, USYC, JTRSY, JAAA, MGLOBAL, VBILL; không dùng nó như bằng chứng stock tokens đã active tại Horizon[13][11]. Vai trò AAVE value capture cần kiểm treasury policy/chi phí/buyback riêng, không coi reserve factor là cổ tức tự động[13][11].

Morpho — isolated market + curated capital distribution. Blue ghép một loan asset, collateral, oracle, LLTV và rate model[19][8]. Market configuration cố định không có nghĩa issuer/oracle upstream bất biến; curated vault vẫn có curator allocation và fee recipient riêng[19][8].

Các selected market Ethereum SPYon/QQQon có LLTV 62,5%; Base deSPXA 77%[53][40][41]. REST ghi borrow lần lượt 327,050604; 0,977239; 21.917,874538 USDC với decimals 6[53][40][41]. Snapshot provider-indexed chưa độc lập replay RPC/finality; không ngoại suy thành book của toàn Ondo hay Morpho[53][40][41].

Morpho mô tả Midnight rollout từ tháng 7/2026 với fixed term/rate, multi-collateral và compliance lập trình[15]. Đây là hướng sản phẩm đáng quan sát, không được gán utilization từ Blue hoặc mặc định broad availability[15].

Kamino — equity lending có debt thực nhưng attribution quan trọng. Solana UI Sentora xStocks market có NVDAx/QQQx/SPYx collateral và 1,69 triệu USD PYUSD borrowed[50]. Main xStocks có USDC debt 5,17 triệu USD nhưng cũng chứa cbBTC và USDC collateral, nên không gọi toàn debt “stock-backed”[50]. Main market còn cho vay SPYx/QQQx; short/hedge là khả năng, chưa xác minh động cơ borrower[50].

Price band ngoài giờ và staleness/market-status controls được governance mô tả; chúng giảm outliers chứ không loại bỏ gap lúc underlying mở cửa[30][50]. Curator fee, KMNO cash entitlement, realized liquidations và khoản vay ở cấp obligation chưa kiểm đủ[30][50].

Euler — modular vault với permissioned asset handling. Docs cho RWA vault mô tả restricted collateral receipts và eligible handler; Securitize/KPK công bố VBILL/STAC market[16][17]. Đây là case fund collateral theo tài liệu, chưa có debt crosscheck trong khảo sát[16][17].

Tách riêng Euler–Ondo/Sentora: UI ghi deprecated due to low activity, borrowing disabled, debt 138,58 USD[52]. Không gán deprecation đó cho tất cả Euler hoặc tất cả RWA; cũng không dùng launch article để nói market này vẫn mở vay[52].

Compound III — benchmark base-asset lending. Base asset là tài sản supplied/borrowed; collateral không tự kiếm lending interest[18]. Khác biệt này ảnh hưởng economics so với pool cho vay mọi tài sản[18]. Docs được kiểm không đủ xác nhận stock/RWA collateral deployment current; không chọn COMP như proxy RWA thuần[18].

Fluid — crypto-capital efficiency benchmark. T4 docs mô tả two-token smart collateral và smart debt gắn liquidity positions[20][12]. Vai trò khảo sát là mô hình hiệu quả vốn crypto, không xác nhận stock integration[20][12]. Entry TVL cho thấy provider ghi nhận hoạt động, không chứng minh RWA adoption hoặc FLUID-holder cashflow[20][12].

Spark — tách lending và capital allocation. SparkLend engine hiện docs chỉ Ethereum; Gnosis deployment deprecated/wound down tháng 9/2026, còn withdraw[10][9]. Spark Liquidity Layer có thể cấp vốn reserve/vault Aave/Morpho, subscribe USTB và request Maple redemption; nó là allocator/liquidity rail, không cùng metric với SparkLend debt[10][9].

Limits và liquidity support không bảo đảm vô hạn cash khi RWA redemption chậm[9][24]. SPK docs có governance/staking/rewards; chưa đủ bằng chứng tự động cash dividend từ toàn bộ underlying yield[9][24].

6.2 Credit origination, institutional lending và fixed-term venue

Maple / Syrup — lender kiêm allocation engine. Institutional borrower nhận vốn theo MLA; supplier nhận proportional pool share[66]. Disclosure hiện có overcollateralized loans và supporting basis/delta-neutral/liquidity strategies, nên syrupUSD không phải stablecoin bảo đảm 1:1 hay pure BTC/ETH loan book[66].

Memo tháng 9 tự báo tháng 8: AUM 4,8 tỷ USD, deposits 1,9 tỷ, loans outstanding 1,7 tỷ; origination YTD 7,4 tỷ, revenue YTD 13,7 triệu[88]. Định nghĩa chưa có reconciliation đầy đủ, không cộng/hoán đổi chúng hoặc biến issuer claim thành independent verification[88].

Kraken xác nhận warehouse facility đã closed ngày 25/06/2026: Maple senior financing qua SPV, Kraken affiliates originator/seller/servicer và giữ capital participation[109]. Đối tác xác nhận workflow, nhưng có lợi ích thương mại và không xác minh tổng book/current delinquency Maple[109].

Rút FIFO tùy cash; không max guarantee[66][113][114]. Supplier rút khi impairment có thể không giữ claim recovery tương lai theo disclosure[66][113][114]. SYRUP khác syrupUSDC; actual revenue allocation/buyback đáng kiểm hơn headline AUM[66][113][114]. Incident Orthogonal 2022 và “Auros 100% repayment expected” không phải loss/recovery sổ Syrup hiện tại[66][113][114].

Clearpool — nhiều cấu trúc credit, không chỉ unsecured pool. Dynamic, Prime, Credit Vault/RLOC có eligibility/cash flow khác nhau; vốn RLOC chưa draw có thể deployed vào money market[72]. Docs gần 1 tỷ USD lifetime origination không phải current debt; XRPL ghi coming soon[72]. Phí và insurance account là phần interest, không bảo hiểm principal[72].

Khi default, auction có thể chuyển quyền nợ cho buyer đủ KYC, không phải bán tài sản thật tức thời[72]. Docs có mâu thuẫn trigger high-util/default giữa phần tóm tắt và technical; cần contract/version cụ thể[72]. CPOOL buyback có thể burn hoặc tái phân phối rewards; không coi tất cả là giảm cung vĩnh viễn[72].

Pareto — credit curator/borrower cycles. Docs vault liệt kê FalconX prime brokerage, Fasanara basis, Bastion market making, Adaptive Frontier HFT, RockawayX private-credit/DeFi liquidity[97][98]. Lender verified qua Keyring, borrower whitelist, MLA/cycle/notice period; tiền gửi tới borrower wallet[97][98].

Một số vault performance fee 10%, Fasanara 20%; terms khác theo vault, không theo label RWA chung[97][81]. FalconX/Morpho composability có levered concentration theo project; roadmap PAR/TGE/warehouse expansion không chứng minh shipped hoặc token cash rights[97][81].

Wildcat — configurable credit rails, không underwriting outsource. Registered legal entity borrower đặt APR/reserve/cycle/hooks; supplier giữ market-specific debt exposure[80][121]. Platform nói không underwrite; explicit offchain MLA optional[80][121]. Technical docs cho protocol APR có thể zero, nên không universal hóa website fee example[80][121].

Delinquency thiếu reserves khác legal default; lender vẫn cần borrower recourse[121][80]. Chưa có current outstanding/cohort/loss và governance-token benefit xác minh[121][80]. Điểm đáng nghiên cứu là borrower-paid rail economics không cần giả định token/airdrop[121][80].

USD.AI — real-economy origination có tài sản cụ thể. Neocloud/datacenter vay với GPU và cashflow; docs mô tả SPV, lien/pledge/waiver, escrow release sau lắp và verify thiết bị[94][96]. Default cần ITAD retrieve/resell; NFT không làm physical collateral thành atomic liquidity[94][96].

sUSDai không stablecoin, không instant redeem at par; epoch/FIFO có thể nhiều kỳ, không liquidate active loan chỉ để đáp ứng rút[95][94]. PYUSD incentive và T-bill income hỗ trợ borrower rate compression; cần tách subsidy[95][94]. Policy LTV/loan APR không thay funded book, cash collections hay track record recovery; bảo hiểm/monitoring được project mô tả chưa đối chiếu đầy đủ hợp đồng[95][94].

Goldfinch — recovery case, không growth-credit shortlist hiện hành. Contributor cập nhật 07/07/2026 rằng Prime đã redeem/paused và không nhận deposits mới; chỉ Prime, không phải lender legacy V1 đã thu đủ vốn[70][69]. Legacy còn payments/recovery[70][69]. Defaults lịch sử cho thấy underwriting/enforcement không được giải quyết bởi token hóa[70][69].

Term Finance — fixed-term repo/auction venue. Lender non-callable, borrower không early repay theo repo mặc định; collateral trong locker riêng không rehypothecate; rate do auction[117][118]. Blue Sheets rate thấp hơn auction 0,25 điểm phần trăm[117][118]. Chưa xác minh Treasury-specific active debt, nên giữ như financing rail chứ không thêm một RWA credit book[117][118].

6.3 Issuer/fund tokenization — không mặc định là lender

Centrifuge / Anemoy — issuance/distribution infrastructure. Pool/share class/vault phục vụ sản phẩm issuer độc lập; cùng fund có nhiều vault/network[56]. JTRSY là Treasury fund; JAAA là CLO fund, không đồng nghĩa Centrifuge tự origination từng khoản SME mới[56]. Subscription/transfer/redemption controls phụ thuộc product[56].

deSPXA là transferable wrapper của permissioned SPXA, có Morpho debt khoảng 21,9K USDC; không gọi wrapper holder direct registered fund shareholder hoặc gán tự động issuer của fund cho wrapper[37][36][41]. AP redemption, wrapper offering terms và enforcement còn thiếu[37][36][41].

CP162 rejected; CP172 token-to-equity đề xuất conversion có eligibility/restructuring/window điều kiện[86][108]. Chưa xác nhận final outcome/conversion, nên CFG hiện có equity rights là kết luận vượt chứng cứ[86][108].

Midas / mTBILL — điều khoản cụ thể quan trọng hơn composability slogan. Final Terms đề ngày 17/07/2026 mô tả certificate, Swiss law, qualified subordination và limited recourse[115]. Nếu xử lý collateral không đủ trả, phần thiếu bị extinguished: tokenholder không còn quyền đòi bổ sung đối với issuer hay người khác theo điều khoản đó[115]. Tokenholder không direct/beneficial ownership underlying; security không tự tạo bankruptcy protection đầy đủ[115].

Terms nêu transfer effective tới eligible greenlisted holder; generic docs nói fully permissionless sau mint[115][116][75]. Đây là mâu thuẫn chưa giải quyết: chưa đọc full Base Prospectus/security agreements và live-contract alignment, không chứng nhận permissionlessness[115][116][75]. Terms còn có gate 25% outstanding mỗi settlement day, instant fee 0,07%, holdback tối đa 5%, standard fee tối đa 0,05%; generic fee-free/instant không thay terms này[115][116][75].

OpenEden / TBILL — economic fund interest với whitelist. Holder có redemption value proportional fund NAV; mint/redeem và transfer whitelist[76][91]. Docs fee redemption 5 bps, expense ratio 30 bps; queue theo business-day, không unlimited atomic cash[76][91].

BNY công bố vai trò manager/custodian tháng 8/2025, là partner corroboration có commercial interest; không audit whole fund hay chứng minh active collateral debt[100][92]. Registry nhiều chain/version gồm deprecated/testnet; chưa đo funded TBILL-collateral loans hoặc governance-token entitlement vào fees[100][92].

Ondo Global Markets — structured note, không native share. Docs gọi debt instrument, backing/security interest cho tokenholder theo cấu trúc issuer; không voting/information/shareholder rights của underlying[27][28]. Full terms KYC-gated chưa đọc[27][28]. USDC redemption instant có điều kiện swapper liquidity và eligibility, không mọi liquidator unlimited cash[27][28].

Morpho selected book nhỏ; Euler–Ondo deprecated[39][40][52]. Đây là bằng chứng utility có nhưng chưa chứng minh scale/retention; không phủ định toàn issuer hoặc venue ngoài mẫu[39][40][52].

Backed / xStocks — tracker certificate, cash exit có cổng. Docs debt instrument; prospectus claim giới hạn collateral đúng product, không residual claim sau net realization nếu thiếu[29][49]. Legal stack phân biệt Jersey obligations và Swiss ledger form/transfer; newer supplement chưa truy cập được nên không gọi bản đã đọc complete/latest[29][49].

Primary redemption yêu cầu KYC/whitelist, minimum 5.000 USD, 24/5 theo docs[34][35][50]. Kamino liquidator nhận token khi borrower breach LTV là lớp khác với Security Agent enforcement khi issuer default[34][35][50]. Đã có debt market UI, nhưng liquidation stress và eligible buyer depth chưa kiểm[34][35][50].

Superstate Opening Bell — native equity có quyền khác, cash exit khác fund. Tokenized equity là legal shares/transfer-agent registry; GLXY issuer exhibit trên EDGAR hỗ trợ khác biệt này, không phải SEC endorsement[59][63]. Ví nhận allowlisted; burn equity không trả cash, chỉ chuyển về book-entry; bán cần venue/transfer path phù hợp[59][63].

Kamino Superstate mixed market có FWDI supply 25,77 triệu USD, GLXY 13,55 USD và USDC debt 7,53 triệu USD, cùng USCC/USTB[50]. Không quy toàn debt cho native equity[50]. Listing ticker không đồng nghĩa adoption ticker đó[50].

Dinari — phạm vi US và permissionless model không đồng nhất. US docs hiện non-transferable/no DeFi[57][58][62]. Bài permissionless model nói một số quyền NBBO/dividend/claim backing suspended ngoài KYC rồi có thể khôi phục; không dùng generic backing 1:1 để bỏ qua điều kiện holder[57][58][62]. Chưa xác minh lending market/parameters/debt; FINRA lookup thất bại nên không tự chứng nhận register[57][58][62].

bStocks và Reality — adjacent issuer/distributor, chưa verified lending book. bStocks docs là certificate interest không direct share ownership; đã đọc issuer site và một phần official listing nhưng full prospectus chưa OCR[31][54][42]. Reality docs contractual beneficial interest/custody/KYC, không shareholder voting[31][54][42]. Chưa có market/debt xác minh, không đặt ngang confirmed lenders[31][54][42].

7. Động lực liên phân khúc và các nút thắt

7.1 Collateral abundance không giải quyết loan demand

Nhà đầu tư có thêm tài sản chấp nhận được, nhưng chỉ vay nếu lợi ích thanh khoản/hedge/financing lớn hơn chi phí lãi, fees và rủi ro liquidation[13][39][52]. Horizon debt giảm từ đầu năm, Morpho selected equities book nhỏ và Euler deprecation là phản chứng; Kamino cho thấy cầu vẫn có thể tập trung ở một workflow tốt hơn[13][39][52].

Không có denominator toàn sector để suy ra issuer/venue nào chiếm phần lớn equity debt. Mẫu khảo sát không phải market-share estimate.

7.2 Composability có thể tăng leverage hơn là vốn cuối

Fund token → collateral → borrowed stablecoin → fund token mới có thể tăng gross assets qua nhiều lớp mà không tăng tương ứng cashflow ultimate borrower[81][66]. Cần loại double counting giữa issuer AUM, collateral locked, vault receipts và debt downstream[81][66]. Institutional crypto credit không tự là diversification khỏi crypto chỉ vì borrower có pháp nhân[81][66].

7.3 Nút thắt dịch chuyển sang legal-liquidity operations

Smart contract engine mở market tương đối dễ; vận hành buyer eligibility, broker execution, reliable NAV, market-maker inventory và redemption during stress khó hơn[27][115][76]. Một oracle giá underlying tốt vẫn có thể định giá sai claim token nếu issuer impairment, freeze hoặc cash exit bị chặn[27][115][76].

Diễn giải: lợi thế cạnh tranh có thể nằm ở distribution/underwriting/curation và cash exit hơn là engine code đơn thuần. Đây là hypothesis theo cơ chế và cases, không ranking chắc chắn mọi token/firm.

8. Pháp lý và rủi ro hệ thống

8.1 Token format không đổi bản chất quyền

SEC staff statement 28/01/2026 phân biệt issuer-sponsored securities, security entitlements và linked notes/swaps; securities laws vẫn áp dụng theo bản chất[5]. Statement không có legal force, không phải luật mới hoặc blanket approval cho DeFi venue[5].

MiCA Article 2(4)(a) loại cryptoasset đủ điều kiện financial instrument khỏi phạm vi MiCA[26]. Ngoài MiCA không có nghĩa không được quản lý, hay CASP license tự đủ cho chứng khoán; product/jurisdiction/distribution cần kiểm riêng[26].

Báo cáo đọc nguồn pháp lý/product terms nhưng không legal opinion; không xác nhận mọi register, security perfection, liquidator authorization hoặc admissibility tại nơi cư trú của người dùng.

8.2 Các đường lan truyền tổn thất

Các dòng trên là phân tích cơ chế, không khẳng định mọi failure đã xảy ra ở mọi project. Pending bad debt zero trên UI không kiểm toán safety.

8.3 Default phải đo bằng cash và đúng book

Goldfinch historical defaults có independent reporting và trạng thái legacy recovery được forum cập nhật; nhưng Prime redemption không chứng minh legacy recovered[69][70][110]. Maple historical pool incidents không cho default ratio sổ Syrup current[69][70][110]. CoinDesk 2023 về Centrifuge credit distress không chứng minh loss hiện tại của JTRSY/JAAA[69][70][110].

Cần denominator loan-level: funded principal, impairment, default definition, realized net loss, recovered cash, thời gian/chi phí enforcement[113][66]. Chưa có bộ dữ liệu đủ đồng nhất trong khảo sát để xếp hạng safety/default-rate toàn sector; không lấp bằng headline “zero losses” hay repayment expected[113][66].

9. Triển vọng, cơ hội và shortlist nghiên cứu

9.1 Ba thesis có điều kiện

Thesis A — RWA collateral financing có utility nhưng tăng trưởng chọn lọc. Được hỗ trợ bởi Horizon và Kamino debt; bị giới hạn bởi selected Morpho book nhỏ, Euler deprecation và cash-exit restrictions[13][50][52]. Điều kiện nâng confidence: current book tăng cùng repeat borrowers, utilization bền sau incentive, liquidity/exits và liquidation records[13][50][52].

Thesis B — real-economy origination có thể tạo cầu mới hơn collateral looping. USD.AI có identifiable equipment-finance workflow; warehouse facility Maple–Kraken có originator/servicer/capital participation[94][109]. Nhưng một case chưa có funded-book verification; case kia vẫn digital-asset-backed, không chứng minh diversification phi-crypto lớn[94][109].

Thesis C — giá trị sản phẩm có thể về nhiều lớp ngoài governance token. Service fees/curator allocation/distribution có thể hưởng lợi kể cả token không có revenue entitlement[8][88][108]. Maple actual buyback và CFG restructuring proposal minh họa phải đọc cơ chế đang có, không gán universal value accrual[8][88][108].

9.2 Shortlist theo câu hỏi — không phải xếp hạng đầu tư

Goldfinch là recovery case; Dinari/bStocks/Reality là issuer/legal/distribution leads, chưa verified active lending. Compound/Fluid là benchmark, chưa đủ cơ sở chọn như RWA proxy.

9.3 Theo dõi trong 6–12 tháng tới — không dự báo tất định

• Nếu collateral growth → loan growth thật: outstanding và repeat borrower tăng; revenues từ interest/fees thay reward budgets; issuer exits và liquidation giữ được chất lượng.
• Nếu chủ yếu looping: gross assets/receipts tăng nhưng borrower base tập trung, debt nhạy rate/incentives và layer leverage tăng nhanh hơn cashflow cuối.
• Nếu permissioning thắng composability: native securities/eligible capital có thể vào nhiều hơn nhưng liquidator/distribution vẫn restricted; lợi thế về compliance operations, không nhất thiết token liquidity mở.
• Nếu cash-exit thất bại: token discount và bad debt có thể xuất hiện dù underlying Treasury/equity vẫn tồn tại; cần look-through claim valuation chứ không chỉ oracle underlying.

Đây là các điều kiện kiểm chứng thesis, không gán xác suất hay mục tiêu giá. Shortlist không bao hàm valuation, unlock analysis đầy đủ hoặc quyết định mua.

10. Phương pháp, độ tin cậy và phần còn thiếu

Confidence cao trong phạm vi nguồn: phân biệt origination/collateral/allocator; không dùng TVL/AUM thay dư nợ; các điều khoản và trạng thái được trích đúng sản phẩm. Confidence vừa: provider/UI số dư selected markets và case partnership; chưa độc lập contract-state replay. Chưa đủ basis: tăng trưởng demand bền vững toàn sector, organic user quality, cash default/recovery ratios và upside token sau valuation/dilution.

Nguồn truy xuất mới 03/10/2026; snapshots có cadence khác, không coi mọi số simultaneous. Official docs/partner announcements có conflict of interest; partner corroboration về roles không independent audit. API/indexer và RWA.xyz có methodology/coverage riêng; historical series có thể cập nhật/backfill.

Service extraction hết credits; dùng public direct retrieval/browser/PDF trong phạm vi read-only, không chi tiêu hay mở account. Material gaps: full Ondo terms gated, bStocks OCR chưa hoàn tất, newer Backed supplement blocked, Midas Base Prospectus/security agreements chưa đọc đủ, FINRA lookup thất bại. Không dùng các gap để suy nonexistence hoặc safe/legal status.

Bằng chứng retained gồm source ledger/excerpts, calculations và map status. Citation checks chỉ xác nhận linkage/evidence presence, không thay semantic review. Dữ liệu event cũ giữ kỳ riêng; không thay current state. Các excerpt giao cho người đọc bỏ contact/định danh cá nhân không cần thiết; full source gốc vẫn được truy vết bằng links.

Câu trả lời cuối: Lending là cửa ngõ quan trọng để tài sản token hóa trở nên hữu dụng hơn, nhưng case đầu tư phải đi theo chuỗi nhu cầu vốn → dư nợ → tiền lãi/phí thật → tổn thất và chi phí → quyền thu giá trị, không theo chuỗi RWA TVL tăng → lending token chắc thắng.

Danh mục Sources chỉ liệt kê nguồn được trích trong báo cáo; ID không liên tục do giữ nguyên sổ nguồn của quá trình discovery. Bảng tính kiểm tra và excerpt trọng yếu là tài liệu hỗ trợ.

Sources

[1] https://app.rwa.xyz/overview — https://app.rwa.xyz/overview [2] https://app.rwa.xyz/stocks — https://app.rwa.xyz/stocks [3] https://www.aave.com/docs/aave-v3/horizon — https://www.aave.com/docs/aave-v3/horizon [5] https://www.sec.gov/newsroom/speeches-statements/corp-fin-statement-tokenized-securities-012826-statement-tokenized-securities — https://www.sec.gov/newsroom/speeches-statements/corp-fin-statement-tokenized-securities-012826-statement-tokenized-securities [6] https://docs.rwa.xyz/frameworks/tokenization-type — rwa-types [7] https://docs.rwa.xyz/methodology/metrics — rwa-metrics [8] https://docs.morpho.org/curate/concepts/fee — morpho-fees [9] https://docs.spark.fi/products/spark-liquidity-layer — spark-sll [10] https://docs.spark.fi/products/sparklend — sparklend [11] https://aave.com/docs/aave-v3/smart-contracts/interest-rate-strategy — aave-rates [12] https://api.llama.fi/protocols — llama-protocols [13] https://api.llama.fi/protocol/aave-horizon-rwa — llama-horizon [14] https://morpho.org/stories/ondo — morpho-ondo [15] https://morpho.org/blog/morpho-effect-august-2026-new-all-time-high — morpho-august [16] https://www.euler.finance/blog/building-lending-markets-for-permissioned-assets-with-securitize — euler-securitize [17] https://docs.euler.finance/build/rwa-vaults — euler-rwa [18] https://docs.compound.finance/collateral-and-borrowing — compound [19] https://docs.morpho.org/learn/concepts/blue — morpho-blue [20] https://docs.fluid.instadapp.io/fluid-integration/borrow/write/deposit-borrow-t4.html — fluid-t4 [21] https://forum.euler.finance/t/efixdi-usdc-on-base-tokenized-brazilian-di-fund-d-0-nav-redemption-governedperspective-whitelist/1850 — efix-forum [23] https://docs.morpho.org/learn/governance/organization — morpho-governance [24] https://docs.spark.fi/governance/spk-token — spk-token [25] https://governance.aave.com/t/horizon-weekly-highlights/23078/35 — horizon-weekly [26] https://www.esma.europa.eu/publications-and-data/interactive-single-rulebook/mica/article-2-scope — esma-scope [27] https://docs.ondo.finance/ondo-stocks/legal-and-regulatory — https://docs.ondo.finance/ondo-stocks/legal-and-regulatory [28] https://docs.ondo.finance/ondo-stocks/investing-and-redeeming — https://docs.ondo.finance/ondo-stocks/investing-and-redeeming [29] https://docs.xstocks.fi/docs/product-legal-overview — https://docs.xstocks.fi/docs/product-legal-overview [30] https://gov.kamino.finance/t/kamino-is-integrating-xstocks-powered-by-the-chainlink-data-standard-to-enable-tokenized-equities-lending/792 — https://gov.kamino.finance/t/kamino-is-integrating-xstocks-powered-by-the-chainlink-data-standard-to-enable-tokenized-equities-lending/792 [31] https://www.bstocks.finance/en — https://www.bstocks.finance/en/ [32] https://sentora.com/research/articles/on-chain-equities-gain-momentum — https://sentora.com/research/articles/on-chain-equities-gain-momentum [34] https://docs.xstocks.fi/docs/issuance-and-redemption — https://docs.xstocks.fi/docs/issuance-and-redemption [35] https://docs.xstocks.fi/docs/issuance-and-redemption/market-flow — https://docs.xstocks.fi/docs/issuance-and-redemption/market-flow [36] https://centrifuge.io/blog/despxa-on-base — https://centrifuge.io/blog/despxa-on-base [37] https://morpho.org/stories/centrifuge — https://morpho.org/stories/centrifuge/ [39] https://api.morpho.org/v0/blue/markets/1:0xd3c7b3668b91b90f7571817009503826025159111743b95f542730b42c94d3ea/state — Morpho market state QQQon [40] https://api.morpho.org/v0/blue/markets/1:0x526d6d2e334afcb8ffc183eba1bdb1ed58e5a71fa9bd1a75a95eb71c6808081f/state — Morpho market state SPYon [41] https://api.morpho.org/v0/blue/markets/8453:0x4440abd9eff38ebf76b8f64c074682acef8c89e77555075478a7582883206604/state — Morpho market state deSPXA [42] https://realityfinance.xyz/info/docs/rtokens/legal&regulatory — https://realityfinance.xyz/info/docs/rtokens/legal&regulatory [49] https://cdn.prod.website-files.com/655f3efc4be468487052e35a/6a748b81c9b1aca19a11c102_Backed_Assets_Base%20Prospectus_20260727.pdf — Backed Assets (JE) base prospectus 8 May 2026, consolidated 27 July [50] https://kamino.com/borrow — Kamino xStocks and Sentora xStocks live UI [52] https://app.euler.finance/vault/0x69ebF644533655B5D3b6455e8E47ddE21b5993f1?network=ethereum — Euler deprecated PYUSD vault live UI [53] https://api.morpho.org/graphql — Morpho GraphQL selected equity markets [54] https://www.adgm.com/financial-services-regulatory-authority/listing-authority/official-list-of-securities — https://www.adgm.com/financial-services-regulatory-authority/listing-authority/official-list-of-securities [56] https://docs.centrifuge.io/user/investor — https://docs.centrifuge.io/user/investor/ [57] https://docs.dinari.com/docs/us — Dinari US Customers [58] https://dinari.com/blog/bringing-real-equities-into-defi — Bringing Real Equities Into DeFi [59] https://docs.superstate.com/investors/tokenized-equities — Superstate Tokenized equities [61] https://kamino.com/blog/galaxy-brings-a-nasdaq-listed-public-equity-onchain-with-kamino — Galaxy Brings a NASDAQ-Listed Public Equity Onchain as Collateral with Kamino [62] https://dinari.com/dshares — Dinari dShares [63] https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1859392/000185939225000052/galaxyxsuperstateoblaunchf.htm — Galaxy Exhibit 99.1 – GLXY launch [66] https://docs.maple.finance/legal/syrupusdc-and-syrupusdt-risks.md — https://docs.maple.finance/legal/syrupusdc-and-syrupusdt-risks.md [69] https://www.dlnews.com/articles/defi/goldfinch-borrower-lend-east-defaults-says-warbler-labs — https://www.dlnews.com/articles/defi/goldfinch-borrower-lend-east-defaults-says-warbler-labs/ [70] https://gov.goldfinch.finance/t/gip-87-maintenance-mode-of-goldfinch-operations-and-wind-down-goldfinch-prime/2202 — https://gov.goldfinch.finance/t/gip-87-maintenance-mode-of-goldfinch-operations-and-wind-down-goldfinch-prime/2202 [72] https://docs.clearpool.finance/clearpool/llms-full.txt — https://docs.clearpool.finance/clearpool/llms-full.txt [75] https://docs.midas.app/liquidity-and-composability/open-liquidity-architecture — https://docs.midas.app/liquidity-and-composability/open-liquidity-architecture [76] https://docs.openeden.com/tbill/faq — https://docs.openeden.com/tbill/faq [80] https://wildcat.finance — https://wildcat.finance/ [81] https://paragraph.com/@pareto/2026-beyond-pareto-roadmap-update — https://paragraph.com/@pareto/2026-beyond-pareto-roadmap-update [86] https://gov.centrifuge.io/t/cp162-enable-protocol-revenue-through-cnf-managed-fee-flows/7050 — CP162: Enable Protocol Revenue Through CNF-Managed Fee Flows - Centrifuge Governance - Centrifuge Governance Forum [88] https://maple.finance/insights/maple-memo-september-2026 — Maple Memo, September 2026 | Maple Finance [89] https://maple.finance/insights/what-syrup-holders-actually-hold — What SYRUP Holders Actually Hold | Maple Finance [91] https://docs.openeden.com/tbill/product-structuring.md — # Product Structuring [92] https://docs.openeden.com/tbill/smart-contract-addresses.md — # Smart Contract Addresses [94] https://docs.usd.ai/usdai/how-it-works — How It Works | USD.AI [95] https://docs.usd.ai/depositor/susdai — sUSDai | USD.AI [96] https://docs.usd.ai/borrower/faq — FAQ | USD.AI [97] https://docs.pareto.credit/product/credit-vaults/live-vaults — Live vaults | Pareto Docs [98] https://docs.pareto.credit/product/credit-vaults — Credit Vaults | Pareto Docs [100] https://www.bny.com/corporate/global/en/about-us/newsroom/company-news/openeden-selects-bny-to-provide-investment-management-and-custody-services-for-its-tokenized-us-treasury-bills-fund.html — OpenEden Selects BNY to Provide Investment Management and Custody Services for its Tokenized U.S. Treasury Bills ($TBILL) Fund [108] https://gov.centrifuge.io/t/cp172-exploring-token-to-equity-to-maximize-long-term-cfg-value/7525 — CP172: Exploring Token-to-Equity to Maximize Long-Term CFG Value - Proposals - Centrifuge Governance Forum [109] https://blog.kraken.com/news/maple-onchain-warehouse-facility — Kraken and Maple close landmark onchain warehouse facility for digital asset-backed loans - Kraken Blog Kraken Blog [110] https://www.coindesk.com/markets/2023/08/25/default-of-tokenized-loans-on-centrifuge-puts-makerdaos-investment-at-risk — Default of Tokenized Loans on Centrifuge Puts MakerDAO’s Investment at Risk [113] https://maple.finance/insights/maple-q1-2023-treasury-report — Maple's Q1 2023 Treasury Report | Maple Finance [114] https://cryptoslate.com/maple-finance-severs-ties-with-orthogonal-trading-over-insolvency-concerns — Maple Finance severs ties with Orthogonal Trading over insolvency concerns [115] https://3475141875-files.gitbook.io/~/files/v0/b/gitbook-x-prod.appspot.com/o/spaces%2FMndxFHqGeA4nzBBeKDTV%2Fuploads%2FUDquVH8yRhSxnVqxp0X4%2F20260714_mTBILL_FT_signed_final.pdf — Midas Software GmbH Final Terms mTBILL — 17 July 2026 (document date) [116] https://docs.midas.app/liquidity-and-composability/composability — Midas Composability [117] https://docs.term.finance/protocol/term-repos — Term Repos | Term Finance v1 [118] https://docs.term.finance/periphery/blue-sheets-simple-earn/faq — FAQ | Term Finance v1 [121] https://docs.wildcat.finance/using-wildcat/terminology — Terminology | Wildcat Protocol Documentation